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　　“歷年全球S基金募資排行榜“SI 50”是衡量主流頭部S基金的功勳牆，卻也是中資幾乎無緣的場所。然而，隨著平安海外控股的上榜，中資S基金管理人今年開始將不再與該榜單絕緣。

　　從2023年起，全球私募股權市場最熱鬧的領域之一便是私募股權二級市場（S市場），如今這份火熱就連美國總統都無法阻止。

　　今年4月，現任美國總統特朗普挑戰全球其他國家的“解放日”關稅政策一度讓市場陷入不確定性和停滯不前的狀態。一些消極的投資者順理成章地認為，今年的S市場或將難以再續去年的輝煌大遊。

　　但戲劇性的是，S市場的停滯僅僅持續了數週便煙消雲散。多家S基金負責人表示業務早已恢復正常，甚至因為通常下半年交易量會高于上半年，今年整體市場的交易量有望再創新高，突破2000億美元的大關BG大遊。

　　這種預測在Jefferies最新的2025上半年S市場的年報中也有體現。數據顯示，繼2024年全球S市場斬獲歷史新高後，2025上半年的交易量繼續攀升至1030億美元，同比大漲51.5%，幾乎等同于2022年全年的市場規模。

　　交易量的上漲既是市場繁榮的體現，也是對S基金管理人募資的挑戰。根據另一家S交易服務商Evercore的報告，2025上半年交易量的驟漲導致全市場存量可投資金（也稱幹火藥，dry powder）的驟降情取內衣。截至2025年6月底BG大遊，全球S市場的幹火藥總額為1710億美元，而這一數字在2024年底是2160億美元，可謂降幅驚人。

　　本週，一年一度PEI的全球S基金募資排行榜“SI 50”揭曉。該榜單從2016年開始發布，旨在統計過去5年內全球頂級S基金管理人的募資規模，並對結果進行排序。隨著S市場在私募股權、信貸、房地產等投資領域的影響力日益擴大，該榜單所覆蓋的管理人數量從此前的Top 30增加到了Top 50，榜單名稱也從“SI 30”更新為“SI 50”。

　　由于基金管理人的募資是間歇性進行的投資股票，，不同管理人募資旗艦基金或者其他S工具的年份有所差異，因此，為了反映各S基金管理人的真實水平，也為了讓統計排名更具可比性，“SI 50”摒棄了僅統計當年數據的傳統方法，而採取統計各管理人過去5年內的募資總額，包括他們S策略中的所有工具，如S基金信託，、S專戶、S共同投資賬戶等。

　　2025年“SI 50”榜單顯示，在2020年1月1日至2024年12月31日的時間範圍內，全球排名前50的S基金管理人總共募集了5225億美元的資本，較2024年“SI 50”榜單的4738億美元增長了約10.3%。

　　在2025年的“SI 50”榜單中，排在前15（Top 15）的基金管理人總計募資總額超4031億美元，較去年3600億美元又有顯著增長，佔全球S基金募資總量的77.1%。同時，第16名開始的S管理人，各自在前5年的募資規模均不到百億美元的門檻。

　　此外，除了有新手玩家相繼湧入S基金市場外，市場上還看到一些配置過剩的養老金和主權財富基金對該資產類別的投資開始變得更加頻繁，S策略從最早的利基市場走向更加主流的地位。

　　Evercore預計，未來12個月內，隨著S市場新玩家的進入，以及老玩家刷新各自創紀錄的旗艦基金完成募集，S市場的幹火藥總量將會增加。

　　鑑于交易規模和行業影響力，我們姑且將“SI 50”榜單的前15家機構稱為“貴族圈”，第16名往後的稱作“平民層”。

　　老大哥Ardian毫無懸念地再次霸榜第一。Ardian在本次統計期內總共募集高達573億美元的資金，相比去年增長了15%以上BG大遊。今年年初，Ardian宣布其第九期旗艦S基金ASF IX已成功募集到約300億美元的資金，不僅成為了迄今為止全球最大的單只S基金，也創下了整個私募股權行業有史以來最大單只基金的規模紀錄BG大遊。

　　Ardian執行總裁Mark Benedetti稱，公司通常以大型LP投資組合交易為目標金融行為，。20年前當他加入公司時，1億美元的交易規模已是一筆不小的數目。而如今，Ardian的平均交易規模已達到20億美元。

　　而往年在Ardian身後緊追不放的“榜眼”Blackstone Strategic Partners今年雖然仍保持第二名，但募資總額較去年的496億美元大幅縮水至387億美元，幾乎要被排名第三的HarbourVest趕上。

　　HarbourVest是今年榜單的頭部黑馬，從去年的第五名一躍成為“探花”。在本次統計期內，HarbourVest共計募集了超過370億美元，增幅較去年上漲了近20%，一度甩開Lexington Partners、Goldman Sachs等幾家老牌勁旅。

　　目前，HarbourVest最新一期旗艦S基金為第十一期的Dover Street XI。該基金于2024年8月完成關賬，總規模高達151億美元，超過原定120億美元的目標，是該公司有史以來規模最大的融資。

　　HarbourVest的董事總經理Jeffrey Keay表示，公司的融資成功是對其戰略的驗證。與此同時，現在的投資者水平比20年前更高，既可以從錯誤中吸取教訓，也可以從成功中汲取經驗，還可以隨時進行策略改進。

　　“貴族圈”的另一批黑馬是凱雷集團旗下的S基金平台AlpInvest。在本次統計期限內，AlpInvest募集的資金大幅增長近110%，總募資金額達到260億美元。

　　最新消息稱，AlpInvest第八期旗艦S基金ASP VIII已在本週完成募集，規模達到150億美元的硬上限，遠超第七期ASP VII的90億美元，讓AlpInvest躋身成為S基金“百億俱樂部”的一員。

　　AlpInvest的全球S平台負責人Chris Perriello表示，S市場從曾經的小眾交易市場已成為如今一種更具戰略性的融資機制。

　　而“貴族圈”的其他大部分S機構，各自今年的募資規模都較2024年均有提升，比較顯著的幾家為StepStone上升了約84億美元情取內衣，ICG上升了約69億美元，Pantheon上升了約52億美元。

　　在“貴族圈”之外，更多全球主流的S基金還是“平民層”玩家。相比“貴族圈”相對穩定的成員，“平民層”的機構除了會出現較大的排名漲跌幅外，還將伴隨著“除舊”與“迎新”。

　　不過，有舊人跌出榜單也意味著有新人進入榜單。並且，2025年的“SI 50”的榜單上湧現出不少舉足輕重的人物。

　　例如，第37位的Accel-KKR去年剛進軍S市場就立馬入榜。在本次統計期限內，Accel-KKR總計募資規模達23億美元，其中最大的是其為專注于軟件單一資產接續投資工具的AKKR Strategic Capital籌集了22億美元資金。

　　將2025年“SI 50”的榜單拉至尾部，筆者驚奇地發現一家中資機構赫然在列。而它，就是平安海外控股（Ping An Insurance Overseas Holdings）。這是中國資本首次進入“SI 50”榜單。

　　平安海外控股全名是中國平安保險海外（控股）有限公司，于1996年在中國香港成立，是平安集團全資控股的直屬子公司。

　　平安海外控股及其下屬公司是平安集團最大的海外投資及資產管理業務平台，既為集團子公司、平安的機構、企業等客戶提供跨境和全球資產管理投資與服務，同時也與海外機構合作，為全球投資者提供投資于中國的機會。平安海外控股的投資範圍廣泛，包括私募股權、基礎設施、私募債等另類市場投資，也包括股票、固定收益BG大遊，、ETF等其他資本市場產品。

　　在私募股權板塊，平安海外控股通過私募股權基金、共同投資和直接投資等各種方式，為客戶和合作伙伴尋求多元化的資產配置與理想回報。

　　目前，平安海外控股的私募股權團隊由香港、上海和東京三地投資專業人士組成。憑借平安集團的平台優勢，以及內部專業投資團隊的關系、領域知識和專業技能，公司在項目獲取、盡職調查、投資評估和投後管理的全流程中精益求精。

　　在直接投資策略中，平安海外控股專注投資各種規模、具有非凡回報潛力的成長型公司，主要聚焦在驅動全球增長的投資主題和領域，比如消費升級、醫療健康提升和技術推動的行業發展。

　　公司目前的核心投資領域包括科技、醫療健康、金融和教育服務，以及消費和先進制造等行業，以充分發揮作為平安集團成員在中國具有獨特網絡和洞察力的優勢。

　　同時，平安海外控股堅持與頂級管理團隊和利益相關者合作，通過投資和發展優秀的公司，致力于創造價值。

　　在基金投資策略中，平安海外控股主要投資全球領先的私募股權基金，並努力為資金的客戶在私募股權投資中獲取多元化和最大化的長期回報。憑借公司內部投資專家的強大網絡和傑出的才能，平安海外控股活躍在海外發達市場，並參與到各種極具吸引力的私募股權交易中。

　　在共同投資策略中，平安海外控股通過與全球領先的私募股權基金保持良好關系，能夠獲得最佳的共同投資機會，參與到由最頂尖的私募基金支持的交易中來。專業的團隊、嚴密的盡調、嚴謹的流程以及對該領域的長期投入，令公司成為眾多全球私募股權發起人的最佳合作伙伴。

　　包括私募股權在內中小企業保險，，S交易是平安海外控股所有的另類投資的一大利器。公開資料顯示，平安海外控股至少已完成了4次此類流程。

　　2020年，平安海外控股接觸了幾家投資者，想要考察不同的交易方案基金投資，。MCP就是其中之一，並且MCP此前就在歐洲有過相關交易的經驗，讓平安很是欣賞情取內衣。

　　據MCP的首席執行官兼合伙人Marco Wulff回憶，“這是一個非常專業、包容的流程，我們最終開發出的解決方案既滿足了他們（平安）的要求，也滿足了我們自己的要求。”

　　這兩只基金是平安海外控股首批專注海外私募股權項目的旗艦產品，合計規模達8.75億美元。其中，平安海外私募股權優選基金是通過S交易模式成立的基金，投資組合中包括多家北美和歐洲頂級私募基金的有限合伙人權益。平安海外私募股權基金旨在捕捉平安海外控股廣泛且緊密的全球私募基金管理人關系網絡所帶來的跟投投資機遇情取內衣。

　　毫無懸念，MCP成為了這兩只基金的錨定投資者，而另一位錨定投資者是大名鼎鼎的新加坡主權財富基金GIC，平安海外控股與其他投資者認購了其餘基金份額。這些投資人從平安海外控股的原資產負債表中收購了價值8.75億美元的資產作為這兩只新基金的種子資產。

　　2021年7月底，平安海外控股攜手Coller Capital完成了當時全球最大規模的私募信貸S交易。

　　其中，Coller Capital旗下投資與共同投資工具在這項總額達6.8億美元的交易中將投資5.8億美元。除了Coller Capital以外，另一家亞洲投資機構也會進行投資，投資額為1億美元BG大遊。該交易交割後，平安仍將繼續管理這一投資組合BG大遊。。

　　該投資組合包括由北美和歐洲最優質基金經理人管理的四只旗艦信貸基金。基金的投資組合高度多元化，涉及超過250家公司的400項投資，涵蓋包括專業服務、醫療保健和電信等在內的眾多行業。

　　這兩只基金的合計規模為7.5億美元，由高盛、MCP和Ardian作為錨定投資者，平安海外控股與其他投資者一同認購了其餘基金份額。

　　繼2020年平安海外私募股權優選基金和平安海外私募股權基金成功完成募集以來，二期的兩只基金是平安海外控股專注海外私募股權投資項目的延續。類似前一期基金的策略，第二期平安海外私募股權優選基金是通過S交易模式成立的基金，投資組合中包括多家北美和歐洲的頂級私募基金的有限合伙人權益。平安伙伴機會基金則旨在從平安海外控股廣泛且緊密的全球私募基金管理人關系網絡中，捕捉跟投和S市場投資機遇。

　　新基金最終的關賬規模定格在8.5億美元的成績，由AlpInvest和MCP作為領投方，平安海外控股和GIC在內的其他投資者共同補足剩餘資本。

　　第三期基金依舊延續了前兩期的主要策略。該基金的多元化投資組合中，涵蓋多家北美、歐洲地區頂級收購和成長型私募投資基金的有限合伙人權益，這些投資組合由平安海外控股負責投資管理，並通過S交易模式轉移到該基金。此外，第三期基金還包括新增投資承諾，旨在利用平安廣泛的全球私募基金管理人關系網絡，捕捉優質的跟投機會。

　　回到本文主題，從本次平安海外控股入“SI 50”榜單的募資規模（16億美元）推測BG大遊BG大遊，PEI應該只計算了其第二期基金（7.5億美元）和第三期基金（8.5億美元），並未計算第一期基金（8.75億美元）。

　　然而根據基金募資時間，2020年成立並完成募集的平安第一期海外基金應當也涵蓋在2025年“SI 50”的統計期限內，本次反映平海外海控股線。甚至如果前兩年就把第一期基金計算在內，平安海外控股早就能夠就上榜了。

　　隨著平安海外控股的入局，未來或許有更多中資S基金管理人進入“SI 50”的榜單。然而，排名始終只是排名情取內衣，加上機構募資本身也有各自的大小年週期，相信榜單上的專業機構也不會因為一時的落後而妄自菲薄，更不會因為一時的靠前而沾沾自喜。私募基金的一切終將用業績說話。

　　晨哨集團是國內最早參與到PE二級市場的平台型機構，在過去的幾年裡，我們創造了S基金行業的多個第一：